5月25日，天赐材料收报53.07元，跌8.63%，换手率10.88%，成交88.61亿元，盘中最高摸到57.70元，最低杀至52.27元，全天振幅9.35%。
第二天，5月26日，股价继续下行，报收51.45元，再跌3.05%，成交18.13亿元。
连续两根阴线，对应的是同一组数字：2026年一季报，天赐材料营收66.73亿元，同比增长91.29%；归母净利润16.54亿元，同比增长1005.75%；扣非净利润15.60亿元，同比增长1062.23%。
利润翻了十倍，股价连跌两天。这份看似矛盾的走势，恰好暴露了天赐材料当前最真实的状态——产业周期在往上走，但多空双方的定价逻辑出现了巨大的时间维度差异。拆开看，各有各的依据。
一季报的账本：增长是真的，质量也没问题
先看清业绩本身的成色。
天赐材料2026年一季报的三大核心指标——营收增长91%、归母净利增长1005%、扣非净利增长1062%——增幅之大放在整个A股也属于第一梯队。
拆开增长的结构，关键驱动力来自两点。
第一，量价齐升。下游动力电池和储能需求双轮驱动，公司锂离子电池材料出货量快速增长，叠加行业供需格局改善，电解液等产品价格上涨，量价两端同步发力。一季度毛利率冲至38.7%，同比提升19.4个百分点，环比提升8.5个百分点；净利率达到24.8%，同比提升20.5个百分点，均创近年新高。
第二，一体化布局的优势在这一轮涨价周期中被充分放大。天赐材料已打通从六氟磷酸锂、LiFSI、添加剂等上游核心原材料到电解液成品的全价值链，核心原材料完全自供。这意味着当六氟磷酸锂涨价时，外购原料的企业成本跟着涨，而天赐材料反在原料端的利润同步放大，两端受益。
2025年全年电解液销售超过72万吨，同比增长约44%，锂离子电池材料业务全年实现营收150.51亿元，同比增长37.14%，毛利率同比提升3.82个百分点至21.27%。2026年一季度电解液出货量约20.2万吨，同比增长38%。
业绩没有问题，增长质量没有问题。
那为什么资金在卖？——四重隐忧逐一拆解
5月25日当天的资金流向非常清晰：主力净流出16.9亿元，占成交额19.07%；游资净流入4.77亿元；散户净流入12.13亿元。
主力在大卖，散户在大接。近10个交易日，主力累计净流出35.54亿元。
不是某一天的偶然行为，而是一个持续性的方向选择。
资金为什么在业绩最炸裂的时候撤退？有四层原因。
第一层：业绩炸裂之后，天花板在哪里？
一季报16.54亿的归母净利润，对应年化约66亿。假设二季度出货量继续增长，配合六氟磷酸锂当前12万元/吨的价格水平（近两周上涨18.81%），2026年全年归母净利润一致预期在31.9亿元至75.3亿元之间，不同机构给的范围差异极大。
关键在于：这一轮业绩爆发的天花板——六氟磷酸锂的价格能维持多久。中信建投预测2026年全球锂电需求3065GWh，同比增长33.7%，六氟磷酸锂与VC将在2026年处于紧平衡状态，下半年可能出现供给缺口。
紧平衡意味着价格高位运行，但供需缺口一旦被行业补产填平，价格的边际变化就会从"上涨驱动"变为"回落风险"。一季度的暴涨，是价格从低点修复的"最陡峭段"集中兑现的结果。接下来价格每上涨一个百分点，难度都比之前大得多。
第二层：应收账款在猛增——利润的现金含量几何？
一季报财报里有一个容易被利润增速遮盖的数据：应收账款95.81亿元，较年初增长39.26%。
营收增长了91%，应收增长了39%——增速不匹配？不是。应收增速低于营收增速，说明回款效率在同比改善。但绝对规模才是问题：95.81亿，在300亿总资产里占了接近三分之一。
更关键的是，一季度经营性现金流净额仍为-0.21亿元。
利润表上赚了16.54亿，但经营现金流没有同步转正。对一家年营收规模超300亿的电解液企业来说，现金流和利润之间的缺口，意味着利润有一部分还挂在应收账款上，没有变成实实在在的现金流入。
公司解释说，应收账款增加主要因营收增长带动，合同负债（预收款）也从年初的0.77亿暴涨至2.86亿，增幅271%，说明下游订单需求非常旺盛。
解释是合理的。但应收账款高企这个事实本身，意味着如果下游任何一个环节出现回款延迟，利润的质量就要打折扣。
第三层：融资客在加仓、主力在撤退——两路资金为什么背向而行？
5月25日当天，融资余额41.47亿元，融资净买入3134万元。
主力在卖，融资客在买。两路资金方向完全相反。
融资客的逻辑是产业逻辑——六氟磷酸锂还在涨、电解液需求还在放量、公司一体化布局的成本优势无可替代，回调就是机会。
主力的逻辑是价格逻辑——PE（TTM）虽然因利润暴涨回落，但在业绩天花板逐渐清晰的前提下，53元附近对应的2026年一致预期PE（约31.9亿归母净利润）约33倍，已经充分甚至超额反映了未来的业绩增长，阶段性兑现利润是理性选择。
群益证券给出70元目标价，东吴证券给出69.2元，环球富盛理财给出74.6元，机构综合目标均值约68.29元。
最高84.48元，最低52.65元，分化本身说明——站在同一个业绩数据上，对未来的判断存在明显分歧。股价从年初一路上涨至今，部分机构目标价已经触达甚至被提前反映，先撤出来的主力是在做一次"利好兑现"式的风险管理。
第四层：H股发行带来的股权稀释隐忧
2026年3月，天赐材料已递交H股招股书，本次募资约80%聚焦全球化业务布局——其中60%投向摩洛哥15万吨电解液及核心材料项目，20%用于海外产能拓展与上游资源布局，剩余20%用于研发与营运资金。
海外扩产是长期正确的事。但在A股投资者眼里，H股IPO意味着新增股本供给，每股收益将面临一定程度的稀释。在H股发行价和实际融资规模落定之前，机构对稀释幅度的估算存在差异，这种不确定性构成了阶段性压制。
行业话语权：天赐材料凭什么涨价最受益？
理解了资金为什么撤退之后，反过来也要理解产业端为什么融资客还在加仓。
天赐材料最核心的护城河，不是简单的好产品、好技术，而是一个自成一体的"成本帝国"。
公司已连续十年全球电解液出货量排名第一，2025年市占率32.2%。在六氟磷酸锂领域，公司市占率高达37.6%，全球CR3达77%。
为什么市占率这么重要？因为天赐材料在九江基地打造的一体化+物料循环体系，已实现从六氟磷酸锂、添加剂、溶剂到电解液的全链条自主生产。这种布局在行业低谷期构成成本优势，在涨价周期中则转化为利润弹性——外购六氟磷酸锂的同行，成本跟着涨，涨价的利润一半被原料端吃掉；而天赐材料自产六氟磷酸锂，涨价的利润几乎全额留在自己口袋里。
2026年二季度开始，六氟磷酸锂价格出现加速上涨。5月初至今，六氟磷酸锂从约9.85万元/吨快速攀升至5月20日的11.8万元/吨，涨幅接近20%，最新报价已达12万元/吨。
机构测算的行业库存仅一周左右，供需紧平衡叠加二季度旺季需求起量，六氟磷酸锂价格仍存在推涨空间。
与此同时，电解液终端价格尚未完全跟涨原材料，传导存在时滞。一旦电解液价格后续跟进，天赐材料的二季度利润弹性将再次释放。
这才是融资客敢在53元附近用杠杆接货的底气——产业逻辑还没有走完，涨价的故事还有下半场。
一个被主流叙事忽略的独立风险
多数分析围绕六氟磷酸锂价格走势和电解液市占率展开，本文要提出一个差异化的风险观察。
天赐材料的核心护城河——液态电解液全产业链一体化布局——建立在液态锂电池技术路线持续占据市场主导地位的前提上。
固态电池技术正在加速推进。如果半固态乃至全固态电池在未来数年实现规模化量产，对液态电解液的需求将从"增量市场"逐步转向"减量市场"。恒州诚思的数据显示，全球锂电电解质材料市场2025年约482.1亿元，2032年预计接近1851.4亿元，年复合增速19.2%。这个长期增速包含了固态路线的渗透预期，但行业结构的质变往往比市场预期的要快。
公司对此并非毫无准备，固态电解质材料的研发已在推进中。但当前99%以上的利润仍来自液态电解液及相关原料，固态电解质的商业贡献几乎可以忽略不计。天赐材料32.2%的市占率建立在液态体系之上，一旦路线切换加速，现有的一体化产能优势将面临系统性重估。
这不是一个"今年会怎样"的问题，而是一个"三五年后会在哪里"的问题。当前市场对此几乎没有定价。
最后的结论
天赐材料当前的状态，不是一个简单的"业绩好该涨"或"资金跑该跌"的判断题。
从产业逻辑看，公司的牌确实好：连续十年全球电解液出货第一，六氟磷酸锂完全自供，一体化成本优势在涨价周期中放大了利润弹性，二季度六氟磷酸锂价格仍在高位运行，业绩持续性是成立的。
从财务质量看，账上有隐忧：应收账款95.81亿元，经营现金流仍为负，利润的现金含量有待验证。投入资本回报率ROIC为7.66%，对于一个千亿级别企业来说，资本运用效率尚有较大提升空间。
从资金面看，主力在撤退、融资在加仓，两路资金的博弈在53元附近形成拉锯。机构目标价均值68.29元，但最低52.65元、最高84.48元的分歧幅度，说明市场对未来的判断远未达成一致。
三组矛盾叠加在一起，勾勒出天赐材料当前最真实的画像：产业周期向上，但价格已经在相当程度上反映了繁荣预期；利润增速炸裂，但资产质量还没有同步证实；多数人看多，但最敏锐的那批资金已经开始兑现。
看懂了这个三层的博弈，就不会为"业绩暴涨十倍股价却连跌两天"而困惑。天赐材料从来没有像现在这样——不是好公司或坏公司的问题，而是繁荣定价权在多头和空头之间博弈的时间节点问题。有人相信继续涨，有人觉得到这里就该走了。两拨人谁对谁错，二季报的现金流和应收账款数据会给出更清晰的答案。
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